公司Q4业绩环比下降◈ღ◈ღ，海外市场持续开拓◈ღ◈ღ，公司分子筛产品矩阵不断升级◈ღ◈ღ，新产能稳步推进打开长期成长空间◈ღ◈ღ，维持“增持”评级◈ღ◈ღ。 投资要点◈ღ◈ღ： 维持“增持”评级◈ღ◈ღ。受部分上游原材料价格波动◈ღ◈ღ、期间费用增长等因素影响◈ღ◈ღ，我们下调公司2023-2025年EPS至1.84/2.51/2.93元(原预测为2.67/3.4/4.15元)◈ღ◈ღ，增速分别为-23%/+37%/+17%◈ღ◈ღ，结合可比公司估值给予2024年PE20.46X◈ღ◈ღ，下调目标价至51.38元凯发k8国际官网◈ღ◈ღ，◈ღ◈ღ，维持“增持”评级◈ღ◈ღ。 Q4业绩环比下降◈ღ◈ღ。公司23年实现营收约9.72亿元◈ღ◈ღ，同比+13.87%◈ღ◈ღ；归母净利1.53亿元◈ღ◈ღ，同比-22.57%凯发手机app◈ღ◈ღ。 其中◈ღ◈ღ，23Q4营收约1.72亿元◈ღ◈ღ，同比-27.01%◈ღ◈ღ、环比-42.94%◈ღ◈ღ；归母净利0.17亿元◈ღ◈ღ，同比-72.56%◈ღ◈ღ、环比-71.85%◈ღ◈ღ。1)核心产品销量与收入稳中有升纱山恵理凯发K8国际官方网站◈ღ◈ღ，公司产品竞争力◈ღ◈ღ、市占率进一步提升◈ღ◈ღ。公司产品结构有望进一步完善◈ღ◈ღ，2023年公司新领域部分产品实现了显著突破凯发K8国际官方网站◈ღ◈ღ，如汽车刹车系统◈ღ◈ღ、空气悬架系统和动物饲料用分子筛产品合计实现了千吨级的规模化销售◈ღ◈ღ；催化剂领域◈ღ◈ღ，公司产品在石油化工领域实现销售突破◈ღ◈ღ。 随着吸附材料产业园改扩建项目(二期)计划于2025年内完成项目建设◈ღ◈ღ，公司分子筛催化剂产品有望切入高附加值领域◈ღ◈ღ。3)公司人员支出凯发手机app下载◈ღ◈ღ。◈ღ◈ღ、市场推广和研发投入增加◈ღ◈ღ，期间费用同比增长26.62%◈ღ◈ღ。 海外市场拓展成效显著◈ღ◈ღ，市场份额持续提升◈ღ◈ღ。 公司加大投入实施国际化战略◈ღ◈ღ，海外业务覆盖林德气体◈ღ◈ღ、法液空◈ღ◈ღ、嘉能可等◈ღ◈ღ，泰国建龙全年营业收入同比增长约44.92%◈ღ◈ღ。泰国子公司建设项目(二期)计划于2024年底完成项目建设◈ღ◈ღ，进一步丰富海外产能产品品类◈ღ◈ღ。 催化剂◈ღ◈ღ：下游工业需求超预期◈ღ◈ღ，海外市场开拓超预期◈ღ◈ღ； 风险提示◈ღ◈ღ：项目建设进度不及预期◈ღ◈ღ，下游需求不及预期◈ღ◈ღ；

　　事件: 2024年2月26日◈ღ◈ღ，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念◈ღ◈ღ，实现亿纬锂能300014）经营发展质量◈ღ◈ღ、投资价值以及可持续发展水平的提升◈ღ◈ღ，公司制定了“质量回报双提升”行动方案纱山恵理◈ღ◈ღ。 投资要点: 公司重视研发◈ღ◈ღ，针对行业发展趋势◈ღ◈ღ，积极做好新产品的研发和技术储备工作◈ღ◈ღ。自上市以来◈ღ◈ღ，逐年加大对主营业务的研发投入力度◈ღ◈ღ，近3年(2021/2022/2023前三季度)研发费用分别达13/22/19亿元◈ღ◈ღ，占营业收入比例分别为7.8%/5.9%/5.5%◈ღ◈ღ。公司培养了超过五千人的研发团队◈ღ◈ღ，建设23万平米高水平研究院◈ღ◈ღ，建成19个大型研发实验室和中试线◈ღ◈ღ，强化成果转化力度◈ღ◈ღ，快速响应下游需求◈ღ◈ღ，形成适应市场竞争和企业发展需要的企业技术开发体系◈ღ◈ღ。 海外布局进展顺利◈ღ◈ღ，逐步开拓“全球制造◈ღ◈ღ、全球服务◈ღ◈ღ、全球合作”的新局面◈ღ◈ღ。1)北美布局◈ღ◈ღ，公司全资孙公司EVEENERGYUSHoldingLLC与ELECTRIFIEDPOWERHOLDCOLLC◈ღ◈ღ、DAIMLERTRUCKS&BUSESUSHOLDINGLLC和PACCARINC共同出资在美国设立合资公司◈ღ◈ღ，由合资公司投资建设电池产能◈ღ◈ღ，主要应用于指定的北美商用车领域◈ღ◈ღ，同时合作伙伴及其关联方将成为合资公司的主要客户◈ღ◈ღ，并将购买全部或绝大部分产品◈ღ◈ღ。2)匈牙利布局◈ღ◈ღ，公司全资孙公司亿纬匈牙利与匈牙利Debrecen政府的子公司签订购地协议◈ღ◈ღ，将依托国内制造优势及运营经验◈ღ◈ღ，在匈牙利德布勒森建设45万平方米的生产基地◈ღ◈ღ，大规模建设大型圆柱乘用车锂离子动力电池产能◈ღ◈ღ。3)东南亚布局纱山恵理◈ღ◈ღ，公司全资孙公司亿纬马来西亚与PEMAJUKELANGLAMASDN.BHD.及其控股公司签订购地协议◈ღ◈ღ，用于投建“圆柱锂电池制造项目”◈ღ◈ღ，配套支持了马来西亚及东南亚地区电动两轮车及电动工具制造企业◈ღ◈ღ，是公司完善全球化产业布局的重要举措◈ღ◈ღ。公司与EnergyAbsolutePublicCompanyLimited集团拟在泰国共同组建合资公司◈ღ◈ღ，以该合资公司为实施主体建设至少6GWh的电池生产基地◈ღ◈ღ。 以持续现金分红+实施回购+运用董监高增持等多种方式积极回馈投资者◈ღ◈ღ。1)公司历来高度重视投资者回报◈ღ◈ღ，自上市以来持续进行现金分红◈ღ◈ღ，近十年(2013-2023年)累计现金分红10.51亿元◈ღ◈ღ。 公司2022年年度向全体股东每10股派发现金股利1.60元◈ღ◈ღ，合计派发现金股利3.27亿元◈ღ◈ღ。 未来公司将继续根据所处发展阶段◈ღ◈ღ，统筹好公司发展◈ღ◈ღ、业绩增长与股东回报的动态平衡◈ღ◈ღ，实现“长期◈ღ◈ღ、稳定◈ღ◈ღ、可持续”的股东价值回报机制◈ღ◈ღ，持续提升广大投资者的获得感◈ღ◈ღ。2)实施回购助力市场稳定◈ღ◈ღ，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可◈ღ◈ღ，为增强投资者对公司的投资信心◈ღ◈ღ，公司分别于2024年2月和2023年8月推出回购方案◈ღ◈ღ，分别以不低于1亿元且不超过2亿元和不低于1.5亿元且不超过3亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份◈ღ◈ღ。3)运用董监高增持方式提振信心◈ღ◈ღ。通过董事◈ღ◈ღ、监事◈ღ◈ღ、高级管理人员等主体增持方式◈ღ◈ღ，与投资者共享发展成果◈ღ◈ღ，稳定市场◈ღ◈ღ，提振信心◈ღ◈ღ。 盈利预测和投资评级◈ღ◈ღ：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别至41◈ღ◈ღ、56◈ღ◈ღ、66亿元◈ღ◈ღ，当前股价对应PE16纱山恵理◈ღ◈ღ、12◈ღ◈ღ、10倍◈ღ◈ღ，基于公司的全球竞争优势依然显著◈ღ◈ღ，维持“买入”评级◈ღ◈ღ。 风险提示◈ღ◈ღ：新能源车需求不及预期◈ღ◈ღ；储能需求不及预期◈ღ◈ღ；原材料价格大幅上涨◈ღ◈ღ；行业竞争加剧◈ღ◈ღ；回购进度及分红事项的不确定性◈ღ◈ღ。

　　公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业◈ღ◈ღ，将迎来AI算力(液冷/风冷)◈ღ◈ღ、AI终端(AI手机/AIPC/MR)等多重高景气驱动◈ღ◈ღ，业绩有望超预期◈ღ◈ღ。 一◈ღ◈ღ、公司概况◈ღ◈ღ：领先电磁屏蔽及导热服务商凯发k8国际官网◈ღ◈ღ，◈ღ◈ღ，受益于华为多品类崛起 业务优势◈ღ◈ღ：①产品◈ღ◈ღ：研发创新产品线齐全◈ღ◈ღ，上下游一体化制造◈ღ◈ღ；②客户◈ღ◈ღ：参与客户研发设计◈ღ◈ღ，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务◈ღ◈ღ。 华为合作◈ღ◈ღ：公司从1997年开始合作华为纱山恵理◈ღ◈ღ，在服务器凯发K8国际官方网站◈ღ◈ღ、通信设备等领域均有合作◈ღ◈ღ。2023H1◈ღ◈ღ，客户收入占比约18%◈ღ◈ღ，受益客户部分项目量产◈ღ◈ღ，以及手机出货量增长◈ღ◈ღ，我们预计未来华为占公司收入比将有所增长◈ღ◈ღ。 二◈ღ◈ღ、服务器◈ღ◈ღ：风冷和液冷散热核心供应商◈ღ◈ღ，AI驱动液冷方案加速渗透 1)服务器◈ღ◈ღ：公司向华为◈ღ◈ღ、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品◈ღ◈ღ。客户包括◈ღ◈ღ：华为◈ღ◈ღ、中兴◈ღ◈ღ、思科◈ღ◈ღ、浪潮◈ღ◈ღ、新华三◈ღ◈ღ、超聚变◈ღ◈ღ、神州鲲泰等◈ღ◈ღ。 2)液冷散热◈ღ◈ღ：液冷散热将成为AI算力需求下最优选择◈ღ◈ღ。公司提供服务器液冷/虹吸(单相/双相)等产品◈ღ◈ღ，具备技术与导热相变材料等优势◈ღ◈ღ。我们认为◈ღ◈ღ，未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆◈ღ◈ღ，公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升◈ღ◈ღ，以及液冷价值量增长◈ღ◈ღ，实现量价齐升◈ღ◈ღ。 三◈ღ◈ღ、智能硬件受益于华为手机+AIPC放量◈ღ◈ღ，新能源核心客户需求稳增 1)智能硬件◈ღ◈ღ：①手机◈ღ◈ღ：受益华为Mate60手机等产品销量复苏◈ღ◈ღ，以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升◈ღ◈ღ，有望实现销量增长与单机价值量提升◈ღ◈ღ；②PC◈ღ◈ღ：PC销量或回暖◈ღ◈ღ，并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求◈ღ◈ღ，公司产品有望打开量◈ღ◈ღ、价成长空间◈ღ◈ღ。 2)新能源◈ღ◈ღ：①新能源汽车◈ღ◈ღ：公司向华为汽车及充电桩供货◈ღ◈ღ，并且拥有小米供应商资质凯发K8国际官方网站◈ღ◈ღ，公司核心客户塞力斯纱山恵理纱山恵理◈ღ◈ღ、理想等需求持续增长◈ღ◈ღ，公司新能源业务将持续受益◈ღ◈ღ。②光伏和储能◈ღ◈ღ：公司散热器◈ღ◈ღ、一体化压铸件等产品已向华为◈ღ◈ღ、阳光电源300274）等客户交付合作中DHL快递◈ღ◈ღ。 投资建议◈ღ◈ღ：我们认为受到宏观环境凯发K8国际官方网站◈ღ◈ღ、部分行业供需关系等影响◈ღ◈ღ，修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元◈ღ◈ღ，EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股◈ღ◈ღ，当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05X◈ღ◈ღ，维持“买入”评级凯发app◈ღ◈ღ。◈ღ◈ღ。 风险提示◈ღ◈ღ：下游行业需求复苏不及预期◈ღ◈ღ、AI大模型发展不及预期◈ღ◈ღ、新能源发展不及预期的风险◈ღ◈ღ、原材料价格波动的风险◈ღ◈ღ、市场竞争加剧◈ღ◈ღ，海内外公司并不具备完全可比性◈ღ◈ღ，对标的相关资料和数据仅供参考◈ღ◈ღ。