凯发k8国际◈★◈，K8凯发旗舰厅(中国)官方网站◈★◈，货运公司国际财经◈★◈，凯发K8首页◈★◈，凯发K8旗舰厅◈★◈！凯发K8官网◈★◈，①海内外数据显示◈★◈，长期看股市收益率高于债市和商品◈★◈，但波动更大◈★◈。资产配置策略可降低波动且有较高收益◈★◈，通过复利实现高收益◈★◈。②简易资产配置◈★◈：初期股◈★◈、债◈★◈、商品◈★◈、现金均配◈★◈，某一资产占比达到临界值时◈★◈，重新调整比例至均配◈★◈，2005年至今年化收益率8.1%◈★◈。增强资产配置◈★◈：根据投资时钟所处位置◈★◈，动态调整大类资产比重◈★◈，2005年至今年化收益率9.8%◈★◈。均高于沪深300的6.9%◈★◈。③2005年至今◈★◈，简易资产配置最差年份跌幅为-8.1%◈★◈，增强资产配置为-7.4%◈★◈，都远好于沪深300的-65.9%◈★◈。

　　今年的中国股市很给力◈★◈，上证综指创了十年新高◈★◈，是近五年表现最好的一年◈★◈，居民对股市的关注度明显上升◈★◈。相比其他资产◈★◈，股票资产的长期收益率虽然高◈★◈，但波动较大◈★◈。中国居民目前的资产结构中◈★◈，房产占比超过60%◈★◈，固收类金融资产占比20%以上◈★◈，权益类资产占比不到3%◈★◈。一方面说明居民资产的权益配置潜力大◈★◈，另一方面说明大部分普通居民难以忍受股市的高波动性◈★◈。更现实的情景是◈★◈，通过多元资产配置◈★◈，构建较高回报◈★◈、较低波动的组合◈★◈，通过长期持有◈★◈，发挥复利的力量◈★◈，最终实现丰厚收益◈★◈。本文回顾海内外大类资产的表现◈★◈，提出一个简易的资产配置思路◈★◈，及基于改进版投资时钟的增强配置思路◈★◈。

　　长期维度看各类资产收益率◈★◈，股市债市商品◈★◈。长期数据显示◈★◈，全球范围股市年化收益率8-10%左右◈★◈。根据《股市长线年全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%◈★◈，美股为6.6%◈★◈。如果考虑通胀◈★◈，名义投资回报率会更高◈★◈。根据荷宝投资Robeco的数据◈★◈，过去百年全球通胀4%左右◈★◈，这意味着全球股市名义年化收益率大约9%◈★◈。此外◈★◈，《股市长线年不同股市的美元投资收益率◈★◈，全球市场美元投资收益率大概在10%左右◈★◈，其中美股收益率最高◈★◈，达到10.8%◈★◈，新兴市场的美元投资收益率也较高◈★◈，1988-2021年为10.5%◈★◈。

　　进一步将股市与其他资产比较◈★◈，股市长期收益率更高◈★◈。以美国市场为例◈★◈，1802-2021年美国股票◈★◈、长期国债◈★◈、短期国债◈★◈、黄金◈★◈、美元的名义收益率分别为8.4%◈★◈、5.0%◈★◈、4.0%◈★◈、2.1%◈★◈、1.4%◈★◈。我国大类资产的收益率表现呈现出相似特征◈★◈，2005-2024年◈★◈，万得全A（考虑分红）年化收益率为9.8%◈★◈，沪深300指数（考虑分红）的年化收益率达到9.0%◈★◈，以全国新房销售额除以销售面积计算的房价年化涨幅为6.7%◈★◈，若考虑租金年化收益率2.2%◈★◈，房市的年化收益率为8.9%◈★◈，南华商品指数代表的大宗商品年化收益率为4.8%◈★◈，以中证10年期国债指数衡量的债券年化收益率为4.4%◈★◈。

　　相较于其他资产◈★◈，股市的波动性更大◈★◈。虽然长期而言股市收益率高于其他大类资产◈★◈，但其波动更大◈★◈。以年化收益率的标准差来衡量波动率◈★◈，《股市长线年期间美国股市◈★◈、长债◈★◈、短债的收益率标准差分别为0.17◈★◈、0.07◈★◈、0.06◈★◈。中国过去20年数据显示◈★◈，股市（以沪深300衡量）◈★◈、房市◈★◈、债券◈★◈、大宗商品的收益率标准差分别为0.55◈★◈、0.06◈★◈、0.1◈★◈、0.29◈★◈。因为波动大◈★◈，A股的短期绝对收益率常常不如债市6869影视◈★◈、商品◈★◈，2005-2024年沪深300全收益三个月滚动收益率低于三个月国债收益率的比例为51%◈★◈，低于商品收益率的比例为53%◈★◈。

　　此外◈★◈，从牛熊市涨幅和年度振幅看◈★◈，股市波动大◈★◈，A股比美股更显著◈★◈。1900年以来道琼斯工业指数的年度振幅（最高价/最低价-1）均值为35%◈★◈，7次牛市年化涨幅的均值为20%◈★◈，6次熊市年化跌幅的均值为-32%◈★◈。A股波动更大◈★◈，1990年以来万得全A的年度振幅均值为83%◈★◈，7次牛市年化涨幅的均值为159%凯发K8国际娱乐官网◈★◈，7次熊市年化跌幅的均值为-48%◈★◈。

　　简单的资产组合再均衡模型◈★◈：永久投资组合◈★◈。《哈利·布朗的永久投资组合——无惧市场波动的不败投资法》一书提出“永久投资组合”◈★◈，投资者在初始状态把投资组合均匀配置在股票◈★◈、债券◈★◈、商品凯发K8国际娱乐官网◈★◈、现金中◈★◈，即四类资产初始配置比例都是25%◈★◈，若投资组合中的任一资产比例跌至15%以下或涨至35%以上◈★◈，则重置投资组合◈★◈，使得每一类资产配置比例回到初始状态◈★◈，如此往复◈★◈，详见图8◈★◈。

　　根据这一思路◈★◈，我们结合中国投资现实做数据分析◈★◈。采用沪深300指数作为股票资产◈★◈，采用中证10年期国债指数作为债券资产◈★◈。商品方面◈★◈，普通投资者最为熟知的商品资产为黄金◈★◈，采用按照人民币汇率调整后的伦敦金现货价作为商品资产◈★◈。采用中证货币基金指数作为现金资产◈★◈。

　　再均衡组合2005年至今年化收益率为8.1%◈★◈。基于前文的配置方法◈★◈，我们构建了简单资产组合再均衡模型并对2005年以来模型的表现进行了回测复盘◈★◈。

　　从收益看◈★◈，2005/1/1-2025/6/30再均衡模型年化收益率为8.1%◈★◈，累计收益率为396%（下同）◈★◈，仅次于商品（9.0%◈★◈、485%）◈★◈，高于股票（6.9%◈★◈、294%）◈★◈、债券（4.3%◈★◈、135%）◈★◈。该组合模型能在股票等高收益资产回调较大时增配◈★◈，从而增厚单纯配置债券◈★◈、现金资产的长期收益率◈★◈。

　　例如2008年10月上证综指见底于1664点◈★◈，同期资产组合中股票资产占比仅为14%◈★◈，已低于15%的再均衡阈值◈★◈，而债券◈★◈、现金资产占比则分别为32%◈★◈、28%◈★◈，根据再均衡模型此时点增配股票资产的同时减配债券和现金资产◈★◈，从而有效提升了资产组合回报率◈★◈。

　　从风险看◈★◈，2005年以来再均衡模型年度最差收益率是-8.1%◈★◈，最大回撤为-11.7%（下同）◈★◈，低于股票（-65.9%◈★◈、-70.8%）◈★◈、商品（-27.7%◈★◈、-40.7%）◈★◈，高于债券（-3.4%◈★◈、-6.4%）◈★◈，可见该资产组合模型能较好熨平单纯配置股票◈★◈、商品资产的高波动◈★◈。

　　例如2007年4月A股进入牛市后期◈★◈，资产组合中股票资产占比达36%◈★◈，已超过35%的再均衡阈值◈★◈，而债券◈★◈、现金资产占比分别仅为20%◈★◈、19%◈★◈，根据模型此时点适当减配股票同时增配其他低风险资产◈★◈，从而较大程度规避了后续股市大幅下跌的风险◈★◈。

　　根据哈里·马科维茨提出的现代投资组合理论◈★◈，投资者可以通过合理分配不同类型资产的比例◈★◈，实现收益率的平滑和风险的分散◈★◈。上文的简易配置思路◈★◈，数据验证了资产配置的有效性◈★◈，资产配置有效的根源是投资时钟◈★◈。

　　原理◈★◈：经济周期不同阶段◈★◈，各类资产收益率排序不同◈★◈。美林投资时钟是美林证券在2004年在《The Investment Clock》这篇报告中提出的◈★◈，他们将美国1973-2004年的经济根据产出缺口和通胀两个维度划分出了四个阶段◈★◈，并提出经济周期每一个阶段均对应着表现占优的某一类资产◈★◈：衰退期（债券）◈★◈、复苏期（股票）◈★◈、过热期（商品）◈★◈、滞胀期（现金）◈★◈，详见图10◈★◈。美林投资时钟是美国历史的大致规律总结◈★◈，在我国直接套用的效果欠佳◈★◈，因为该模型缺少对流动性的分析◈★◈。由于美国货币政策主要遵循泰勒规则◈★◈，通过产出缺口和通胀变化调整政策利率◈★◈，即流动性是通胀和基本面的函数◈★◈，因此传统的美林时钟在美国市场准确性较高◈★◈，但我国货币政策关注更多政策目标◈★◈，流动性因素不可忽视◈★◈。

　　我们将流动性纳入投资时钟框架◈★◈，把原来的四个阶段细分为七个阶段◈★◈。加入名义利率（代表着货币政策◈★◈，如加息或降息）和实际利率（名义利率-通胀）两个流动性指标◈★◈，新的投资时钟变成七阶段◈★◈，遵循着债券牛-股票牛-商品牛-现金牛的轮动规律◈★◈，详见书籍《荀玉根讲策略◈★◈：少即是多》◈★◈。

　　经济增长和通胀皆下行的阶段定义为衰退期◈★◈，但是考虑货币政策后◈★◈，我们将衰退分为政策还未发力的衰退前期（阶段①）和政策加码（名义利率下行）的衰退后期（阶段②）◈★◈。衰退前期债券牛市启动◈★◈，并延续至复苏前期◈★◈，即债牛◈★◈：阶段①→③◈★◈。衰退后期股票开始走牛◈★◈，并延续至过热期◈★◈，即股牛◈★◈：阶段②→⑤◈★◈。

　　随着政策效果显现经济进入复苏期◈★◈，考虑流动性后我们将复苏期划成复苏前期（阶段③）和复苏后期（阶段④）6869影视◈★◈，即实际利率（名义利率-通胀）见顶后复苏进入后期◈★◈。判断经济是否从复苏后期（阶段④）走向过热期（阶段⑤）的标志是政策是否开始转向（名义利率是否回升）◈★◈。步入过热期商品牛市开启◈★◈，并延续至滞胀前期◈★◈，即商品牛◈★◈：阶段⑤→⑥◈★◈。

　　政策收紧一段时间后◈★◈，经济会开始转头向下凯发K8国际娱乐官网◈★◈，但通胀继续上行◈★◈，投资时钟进入滞胀期◈★◈。我们将滞胀期按照政策效果分为通胀快速上行的滞胀前期（阶段⑥）◈★◈，以及政策继续加码但是通胀上行斜率放缓的滞胀后期（阶段⑦）◈★◈，即名义利率在整个滞胀期继续上升◈★◈，但是实际利率会因为通胀的斜率而先降后升◈★◈。滞胀后期现金为王◈★◈。

　　海内外数据实证显示凯发K8国际娱乐官网◈★◈，根据投资时钟配置资产是有效的◈★◈。根据《The Investment Clock》数据◈★◈，在1973-2004年期间美国经历了五轮经济周期◈★◈，传统美林时钟能够较好反映美国大类资产轮动的规律◈★◈，详见表4◈★◈。

　　我们进一步考察改进版投资时钟在国内的运用效果◈★◈。考虑到大部分资产价格指数从2004年之后才比较完整◈★◈，以2004年末为起点◈★◈，至今完整的投资时钟一共有六轮◈★◈，分别是2004年末-2008年中◈★◈、2008年中-2011年中◈★◈、2011年中-2013年底（半轮）◈★◈、2013年底-2018年初◈★◈、2018年初-2022年中◈★◈、2022年中-2023年末（半轮）◈★◈，目前尚处在第七轮周期中◈★◈，详见表6◈★◈。我们分别以中证10年期国债指数◈★◈、万得全A◈★◈、南华商品指数和货币基金指数衡量四类资产表现◈★◈，整体上中国的大类资产表现符合改进版投资时钟规律◈★◈，详见表5◈★◈。

　　根据改进版投资时钟◈★◈，构建增强版资产配置组合◈★◈。前文指出◈★◈，简单再均衡组合能够平滑收益率波动◈★◈，但回报率不够高◈★◈，我们是否能够构建一个收益率更高且波动较小的组合呢？改进版的投资时钟为我们提供了思路◈★◈，如果在投资时钟的各阶段配置较高比例的强势资产◈★◈、较低比例的弱势资产◈★◈，能实现收益率的增强和波动率的降低◈★◈。

　　具体配置思路如下◈★◈：第一◈★◈，基于改进版投资时钟进行经济周期的定位◈★◈。综合流动性◈★◈、经济◈★◈、通胀◈★◈、实际利率等因素判断当下所处的投资时钟阶段◈★◈。第二◈★◈，根据所处的投资时钟阶段◈★◈，对各类资产按不同比例配置◈★◈，高配强势资产（比如配置比例为35%◈★◈，下同）◈★◈，低配弱势资产（15%）◈★◈，标配其他资产（25%）◈★◈。例如在复苏前期（阶段③）◈★◈，配置债券35%◈★◈、股票35%◈★◈、商品15%◈★◈、现金15%◈★◈，详见图12◈★◈。值得注意的是◈★◈，后视镜回顾时◈★◈，周期阶段的划分存在明确的界限◈★◈，但分析当下和未来时◈★◈，往往需要数据反复验证◈★◈，有时甚至需要结合经验来判断◈★◈，因此在实践中往往更为复杂◈★◈，对投资者的专业性要求较高◈★◈。

　　增强版配置组合收益率明显提高◈★◈，波动性小幅上升◈★◈。从收益率看◈★◈，2005/01/01-2025/06/30期间增强版配置组合年化收益率为9.8%◈★◈、累计收益率为575%（下同）◈★◈，明显高于股市（6.9%◈★◈、294%）◈★◈，也高于简单再均衡模型（8.1%◈★◈、396%）◈★◈。从最大回撤看◈★◈，2005年以来增强配置组合的最大回撤-18.3%◈★◈，同样低于股市的-70.8%◈★◈、商品的-40.7%◈★◈，高于简单再均衡组合的最大回撤-11.7%◈★◈。年度最差表现为-7.4%◈★◈，远好于股市的-65.9%◈★◈、商品的-27.7%凯发K8国际娱乐官网◈★◈，略好于简单再均衡的-8.1%◈★◈。

　　增强版配置组合的收益率更高◈★◈，关键在于不同经济阶段对资产的合理配置◈★◈。回顾2005年以来增强配置策略◈★◈、简单再均衡模型以及其他单一资产的净值走势◈★◈，我们发现该策略通常能够较好地在熊市阶段通过低配实现风险规避◈★◈，并高配强势资产以放大其在牛市中的收益◈★◈，例如在2007◈★◈、2010◈★◈、2017◈★◈、2021年A股市场大跌前夕◈★◈，投资时钟均显示当时经济环境已由过热（阶段⑤）步入滞胀前期（阶段⑥）◈★◈，将股市由高配调整为低配◈★◈，由此避免了市场下跌带来的更大损失◈★◈，详见图14◈★◈。类似的◈★◈，在2006◈★◈、2008◈★◈、2015◈★◈、2020◈★◈、2022年末债券市场迎来牛市上涨时期◈★◈，投资时钟同样提示提升债券的配置比例◈★◈，详见图156869影视◈★◈。

　　中国过去20年的数据显示◈★◈，简易资产配置年化收益率8.1%◈★◈，增强版资产配置年化收益率9.8%6869影视◈★◈，这两个数据在牛市的年份看起来似乎不太起眼6869影视◈★◈。但居民理财的重点是最终实现收益◈★◈，股市的收益率高◈★◈，但波动大◈★◈，普通的非专业投资者很难长期持有股票资产◈★◈，一旦在股市波动过程中操作不当◈★◈，最终收益可能不佳◈★◈。2005年至今◈★◈，简易资产配置最差年份跌幅为-8.1%◈★◈，增强资产配置为-7.4%◈★◈，都远好于沪深300的-65.9%◈★◈。这两种配置策略比较稳健◈★◈，更容易坚持◈★◈，对于长期资金而言很重要◈★◈，因为复利的力量很大◈★◈。比如◈★◈，为20年以后小孩结婚准备婚房或自己养老◈★◈，假设需要500万◈★◈，按年化收益率8.1%（9.8%）计算◈★◈，现在需要投入87.6万（53.2万）◈★◈，如果是20年每个月定投◈★◈，每个月需投入8845元（7251元）◈★◈。